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作者:管理员    发布于:2020-11-08 12:59    文字:【】【】【

  猛龙过江-注册地址【官方】【主管Q:56862】----金牛3娱乐自科创板开市以来,在对高新科技类企业、生物科技企业的利好条件下,科创板自然吸引了不少医药企业前来募资。其中,在新三板摘牌刚满2年的皓元医药就是其中之一。

  据企查查显示,皓元医药成立于2006年,曾于2016年5月在新三板挂牌,2018年3月终止挂牌。今年5月26日,上交所受理了皓元医药登陆科创板的申请,标志着这家医药企业正式开启了登陆科创板之旅。

  不过,自从新三板摘牌后,皓元医药的净利润开始大幅增长,增速远超于营收。从经营环境看,由于境外业务占比达六成,在当前新冠肺炎疫情蔓延和贸易摩擦不断的宏观背景下,境外业绩增长或将面临诸多不确定性。此外,皓元医药已经“履行完毕”合同的供应商,实际上刚刚成立,且还未正式展开业务。

  2020年5月13日,据美国临床肿瘤学年会(ASCO)公布的数据显示,首个PROTAC药物ARV-110的I期临床试验(NCT03888612)数据,该项研究于2019年5月29日获FDA批准后开展的项目,旨在评估在先前至少接受过两种全身性疗法中转移性去势抵抗性前列腺癌患者中ARV-110的安全性、耐受性、药代动力学和药效学。

  该研究结果指出靶向雄激素受体的PROTAC药物ARV-110在转移性去势抵抗前列腺癌(mCRPC)患者身上安全且有效。据上交所官网披露的信息显示,皓元医药已设计开发出7类特色的PROTAC工具分子库,包括400多种PROTAC新药开发相关产品,是该赛道产业链条上的重要参与者。

  据悉,皓元医药是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企业,主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发,以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进,为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务。

  与此同时,作为国内小分子药物研发、生产领域为数不多的前端、后端一体化企业,公司在报告期内保持了较快的增速。据招股书显示,报告期内,2017年至2019年,其营收分别为1.74亿元、3亿元和4.09亿元,同比增速分别为72.56%和36.23%,复合增长率为53.32%;。

  其中归母净利润分别为1500.69万元、1841.42万元和7342.96万元,同比增速分别为22.7%和298.77%,复合增长率为121.2%。期间主营业务毛利率为52.11%、51.67%、57.47%,可以看出皓元医药正处于高速成长阶段。不过,值得关注的是,上市前公司的净利润大幅增长,增速远高于营业收入。

  此外,根据招股说明书,从主营业务收入结构来看,为其提供营业收入的主要两个业务分别是“分子砌块和工具化合物业务”和“原料药和中间体业务”。

  2017-2019年,公司的分子砌块和工具化合物业务营业收入分别为8125.49万元、1.51亿元和2.36亿元,营收占比分别为46.71%、50.41%和58.49%;原料药和中间体业务分别实现营业收入9270.96万元、1.48亿元和1.67亿元,营收占比分别为53.29%、49.59%和41.51%。

  不过,有投行人士表示,近年来分子砌块和工具化合物贡献了接近六成收入,并且所占比重近三年逐年递增。然而,原料药和中间体收入占比近三年却在逐年递减。报告期内,公司主营业务毛利率分别为52.11%、51.67%和57.47%,在同行业处于中上水平。其中分子砌块和工具化合物的毛利率较高,分别为67.71%、68.29%和70.7%;原料药和中间体业务毛利率为38.44%、34.78%和38.83%。

  从毛利率上看,分子砌块和工具化合物的毛利率高达七成,而且最近三年逐年递增;而原料药和中间体毛利率仅占约三成。两者毛利率平均后,公司综合毛利率仅5成出头。这也意味着分子砌块和工具化合物的毛利率被原料药和中间体拉低了近20%。由此可以看出,皓元的收入、利润更多的是来源于工具化合物,故工具化合物可以说是皓元最核心、最重要的业务。

  根据药石科技CEO董海军博士的介绍,如果药物分子是一所房子的话,分子砌块可以大概理解为盖房子的砖瓦,后者决定了药物分子的药理活性、毒性等。

  而工具化合物则指具有一定生物或药理活性的小分子化合物,目前来看,A股暂时没有以“工具化合物”为主营业务的上市公司。

  此外,有媒体质疑如此重要的核心业务,皓元医药没有在招股书中具体列举“工具化合物”具体产品的名称和结构是什么,而作为非核心业务的原料药和中间体业务反而成为了重点披露对象。笔者翻阅招股书发现,的确没有核心业务的产品信息。

  自科创板创立以来,研发能力一直考量高科技企业的重要指标。与此同时,按照《上市规则》规定,科创板对企业“研发投入”的认定为“最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。

  不过,据招股书显示,报告期内,皓元医药的研发投入分别为2819.4万元、3542.23万元、5304.49万元,占营业收入的比例分别为16.21%、11.8%、12.97%,甚至已经连续两年未达15%的标准,从研发投入占比来看,皓元医药的研发实力并不强。

  与此同时,截至 2020 年 4 月 30 日,公司及其子公司已获授权专利 53 项,其中已获授权发明专利 26 项,实用新型专利 25 项,外观设计专利 2 项。有医药行业分析师表示,对于皓元医药最大的问题是工具化合物产品专利不够多。

  尤其是自有专利不足的问题,皓元医药在其招股书中解释,公司自主合成的分子砌块和工具化合物产品超过10000种,不过,笔者从招股书中看到的专利数量来看,皓元医药及其子公司获授权专利53项,其中,涉及到分子砌块和工具化合物的专利仅9件,另外还有40项著作权。

  那么,是否正是由于研发投入不够,从而导致仅有9项自有专利?未来皓元医药又该如何自主研发分子砌块和工具化合物10,000多种。此外,笔者在翻阅招股书发现,在报告期内,连续3年“销售额前十大且有较为稳定销售的产品”全都来自于“原料药和中间体”业务。

  而对于营业收入占6成的“分子砌块和工具化合物业务”却没有任何一个产品位列其中。对此,皓元医药给出的解释是,公司分子砌块和工具化合物的产品种类繁多,所以单一产品的销售收入较低,具体产品的收入较为零散。笔者翻遍招股书,没有找到与“分子砌块和工具化合物业务”相对应的产品。

  此外,据皓元医药的募资安排,6.5亿元中,主要用于安徽皓元年产能121吨的原料药、中间体建设(一期),此部分项目拟募资5.33亿元。也就是说,82%的募集金额也都将用于占比更少的“原料药和中间体”业务。“分子与化合物”这一更具“科创”成色的业务,并没有被皓元医药直接列入募资后的计划之中。

  此外,由于被列为一项业务大类,在皓元医药的招股书中,分子砌块和工具化合物两项业务各自的经营数据也暂未披露。面对上述情况,笔者在写作过程中发现,皓元医药在招股书中提及“工具化合物”业务,高增速、高营收占比,但是缺乏基本情况介绍,该公司存在为了在申请科创板上市将自创的业务类别与传统的“分子砌块”业务拼凑在一起的嫌疑,而且,报告期内,研发投入占比也未达标。

  与此同时,笔者翻阅招股书发现,报告期各期末,公司存货账面价值分别为 9,262.18 万元、11,913.04 万元和15,000.12 万元,金额较大,增长速度较快,占流动资产的比例分别为 53.55%、46.99%和 35.29%,由于公司业务处于快速发展阶段,且公司的分子砌块和工具化合物业务的开展亦需要大量开发和储备品种众多的产品,存在存货不能及时变现的风险。

  报告期各期末,公司存货跌价准备的金额分别为1,601.98 万元、2,597.43 万元和 3,556.04 万元,存货跌价准备占存货余额的比例分别为14.75%、17.90%和 19.16%,计提比例在同行业上市公司中处在较高的水平。 公司报告期内采用的存货跌价准备计提政策在未来期间仍将一贯执行,如果未来公司存货余额的增速超过收入增速,尤其是工具化合物产品的存货不能及时变现导致长库龄的工具化合物库存金额进一步增加,将对公司业绩产生较大不利影响。

  值得一提的是,与同行业可比公司相比,公司的存货周转率较低,报告期内,可比公司存货周转率均值分别为2.01、2.13和2.08,均高于同期皓元医药存货周转率1.26、1.37、1.30。与此同时,从20172019年该公司的资产减值损失明细看,存货跌价损失在资产减值损失中的比重分别约为109%、88%、100%,存货跌价是影响净利润水平的重要因素。

  另一方面,该公司流动比率、速动比率等短期偿债指标均显著低于行业可比公司均值。20172019年该公司速动比率分别为1.0、1.2、2.2,其中20172018年都在1.5以下,行业可比公司均值则分别为2.86、2.35、3.77,公司短期偿债能力相对欠缺。

  除了核心业务信批存瑕疵的问题外,皓元医药似乎还刻意隐去了关联交易的信息。笔者通过比对皓元医药在新三板的招股书发现,皓元医药在买卖子公司上的操作也一度令人不解。据悉,皓元医药原持有甘肃皓天83%的股权,是甘肃皓天的控股股东。

  与此同时,薛吉军作为皓元医药创始人,自2006年皓元设立时持有皓元医药13%的股权,但后来薛吉军逐渐转让了皓元医药的股权。2013年4月22日,皓元医药与薛吉军签定《股权转让协议》,以83万元的注册资本价格将持有的甘肃皓天83%的股权转让给薛吉军,估值约为100万元。

  到了2019年5月7日,皓元医药又与甘肃皓天签订了《增资协议》及《补充协议》,以4999.9987万元的价格认购甘肃皓天新增注册资本135.14万元,获得甘肃皓天13.18%的股权,投后估值达到3.8亿。也就是说,皓元医药对甘肃皓天的一买一卖,从当初100万估值“贱卖”的甘肃皓天,如今身价已经到了3.80亿元。短短的6年时间,甘肃皓天估值增长了380倍。

  此外,值得关注的是,甘肃皓天一直是皓元医药重要的供应商,主要为公司提供卡泊三醇、阿法骨化醇中间体等化学原料。据挂牌新三板前的公开转让说明书,甘肃皓天在2013年-2015年1-9月,也一直是皓元医药最大的供应商,分别与皓元医药签订了625.58万元、743.81万元、796.98万元的订单。

  与此同时,2017年-2019年,皓元医药从甘肃皓天处的采购金额分别为284.61万元、395.75万元、832.47万元,占皓元医药原料药和中间体业务的销售收入比例分别为3.09%、2.78%和5.37%。

  不过,对于该笔交易,有媒体质疑,该公司在本次招股书中隐瞒了曾控股甘肃皓天83%股权,并且以83万元转让给薛吉军的历史交易。首先,薛吉军于该公司申请新三板上市前转让13%的股权,有让利嫌疑。其次,皓元医药以83万元出售甘肃皓天83%股权之后,又以近5000万元买回12.21%股份,有向薛吉军输送利益嫌疑。

  然而,在其招股书中,给出的解释是,2019 年 5 月 7 日,皓元医药与甘肃皓天签订了《增资协议》及《补充协议》,皓元医药以 4,999.9987 万元的价格认购甘肃皓天新增注册资本 135.1351 万元。

  皓元医药持股甘肃皓天,主要原因是看中甘肃皓天的原料药和中间体的产能资源,2019 年 5 月 17 日,皓元医药与甘肃皓天、皓天医药、薛吉军签订了《业务战略合作协议》,约定发行人向甘肃皓天增资后,有权在皓天医药新厂房(地址:白银银西生产产业园生物医药园)优先使用 30-40 台反应釜代为加工发行人的医药中间体和原料药产品,发行人根据市场合理价格向皓天医药支付相应的代加工费。

  另外,据招股书显示,皓元医药坦言,公司尚未完成自有生产工厂的规模化建设,部分产品的规模化生产主要通过委外加工、外协采购的方式完成。然而,正是在诸多“委外”订单背后,皓元医药的多家供应商都存在疑点。

  据企查查显示,杭州灵运医药科技有限公司(以下简称“灵运医药”),成立于2018年1月22日。经营范围:医药科技的技术开发、技术服务、技术支持、成果转让,药品的研发;销售:化工原料(除化学危险品及易制毒化学品),医药中间体(除化学危险品及易制毒化学品);货物及技术的进出口业务。

  从重大非关联采购合同列表中可以看出,成立当年(2018年)便接下皓元医药1114.46万元大单,位居第二大供应商。与此同时,2019年1月7日再次皓元签署666.85万元订单。不过,根据注册地地址查询到的是浙江省杭州市滨江区聚业路28号2幢310室,对于该地址是否具备生产能力,存在一定的疑问。

  此外,通过企查查显示,最近三年内连续位列皓元医药第一大供应商的企业-山东邹平大展新材料有限公司(以下简称“邹平大展”),成立于2009年11月4日,其经营范围为生产、销售:舒马曲坦、英特奈龙、氧化聚乙烯蜡乳液、聚乙烯蜡乳液、聚丙烯蜡乳液;销售化工产品;医药中间体的生产、销售及技术开发、技术服务;备案范围内的货物进出口业务。不过,曾被列为失信被执行人。

  事实上,不仅第一、二大供应商存在“壳”供应商嫌疑,甚至连第四大供应商也存在一些问题。据企查查显示,安徽实特医药科技有限公司,成立于2019年9月2日,经营范围为医药领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务,仪器仪表设备的安装、调试及维修,化工原料及产品(除危险化学品及易制毒品)、实验室仪器及耗材、日用百货、电子产品、金属材料、橡塑制品、电动工具、机电设备、汽摩配件的销售,自营或代理各类商品和技术的进出口业务。

  不过,笔者发现,安徽实特成立于2019年9月2日,便于2019年11月11日与皓元医药签下675万元订单,其两者的关联性让人产生疑问。据企查查显示,安徽实特,注册地址为安徽省马鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号3栋。然而,笔者通过企查查再次查询,与皓元医药旗下全资孙公司安徽乐研生物医药科技有限公司(以下简称“安徽乐研”)注册地址安徽省马鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号3栋,两者的注册地址居然完全相吻合。

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