首页-杏悦娱乐-注册平台【主管Q:56862】----原标题：新股排查丨回盛生物受非洲猪瘟影响业绩增速几乎停滞，上游原料药价格上涨
8月3日，回盛生物(300871.SZ)发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》，拟公开发行2770万股，发行价格为33.61元/股，发行市盈率为59.35倍。
属于医用兽药制造业，主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。产品结构以猪用兽药为主，主要包括原料药酒石酸泰万菌素，化学制剂氟苯尼考、阿莫西林和盐酸多西环素等。2019年，公司实现营业收入4.27亿元，同比上涨1.27%，归属于母公司股东净利润为6877万元，同比下降3.69%。
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公司招股说明书披露的风险中，有两大风险值得关注。分别为动物疫病引发的业绩下滑风险和上游行业原料药价格大幅波动风险。
首先是动物疫病引发的业绩下滑风险。动物疫病作为偶发因素，会影响生猪养殖行业的规模，从而影响兽药行业的总体需求。2018年8月起，我国几乎所有省份均出现非洲猪瘟确诊病例，疫情涉及地域范围较广，呈现多点散发的态势。报告期内，公司产品结构以猪用兽药为主，2017年和2018年猪用兽药收入占比均在90%以上。2019年受非洲猪瘟的影响，天火娱乐公司猪用兽药销售收入同比下滑了17.68%。回盛生物提示，若未来若非洲猪瘟难以得到有效控制，将对公司的产品销售及盈利能力造成不利影响。
其次为上游行业原料药价格大幅波动风险。公司上游行业主要为原料药行业，原料药价格直接影响兽药制剂的成本。我国是原料药生产大国，但由于淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措的实施，上游原料药行业总体产能存在一定的波动，2018年原料药价格总体明显上涨，2019年部分原料药价格仍持续上涨。回盛生物提示，若未来原料药价格继续大幅上涨，则可能对公司盈利能力产生不利影响。
针对公司发布的招股说明书，在发审委给出的反馈意见中，回盛生物经销费用率高于直销费用率、是否存在供应商和客户重叠情况，天火娱乐以及是否存在第三方回款这三大问题值得投资者关注。
第一个问题，据回盛生物招股书，公司的销售模式主要分为经销、直销和零售三种。2019年，公司通过经销和直销模式取得的收入占营业收入的比重分别为49.07%和50.08%。在2017年至2019年，经销销售费用率分别为11.37%、8.60%和9.92%，直销销售费用率分别为8.81%、6.24%和4.12%，经销销售费用率明显高于直销销售费用率。因此，发审委要求公司说明经销销售费用率高于直销的原因及合理性。
对此，公司的解释是，我国中小规模养殖和散养仍然占据着较大比例。针对中小规模养殖户，公司一般采取经销商模式销售产品。2018年公司年销售额在100万以上的规模化经销商数量和收入占比较2017年相对稳定，但总体经销商数量有所下降，导致经销模式所需销售人员也相应有所减少，使得经销模式下相关人工费用的增长幅度小于销售收入的增幅，销售费用率有所下降。
同期，由于环保限制以及缺乏成本优势，下游生猪养殖行业中小养殖户逐渐退出市场，集团化养殖占比持续提高，公司采用直销的方式向规模化养殖集团进行销售。直销模式规模化养殖集团一般采取年度招标的方式，确认合格供应商及产品目录，并与公司签订年度合作框架协议。针对下游大型规模化养殖集团的崛起，公司有针对性地建立了集团客户销售部，因此整体上直销的销售费用率高于经销的销售费用率。
此外，发审委还发现报告期内，回盛生物的前10大供应商分布相对分散。因此，发审委要求公司说明供应商相对分散的原因、是否存在供应商同为公司客户的情形。
回盛生物表示，2017年至2019年，公司存在供应商同为客户的情形。公司前十大直销客户或前十大经销客户中，同时为前十大供应商的是郑州市广源动物保健有限公司及郑州市泓远动物药业有限公司。上述公司是规模较大、品种齐全的原料药贸易公司，与国内主要原料药生产厂商均有合作，在2017年下半年和2018年上半年期间，受替米考星(一种化药制剂)市场供应总体较为紧缺的影响，公司向上述两家贸易商进行了临时采购。另一方面，为了更好地拓展公司酒石酸泰万菌素原料药的国内销售，2019年上半年公司与上述客户签订了经销协议，由其负责公司原料药的国内销售业务。
最后一个问题为第三方回款问题。据发审委反馈意见书，公司存在申报期内回款方与签订合同方不一致的第三方回款情形，因此发审委要求公司说明存在第三方回款的原因及必要性。
回盛生物表示，报告期内，公司存在第三方回款的情形。2017年至2019年，第三方回款占公司营业收入的比重分别为31.55%、1.75%和1.34%，2017年占比最大，主要以公司法人/实控人的回款为主。公司解释，经销商一般为兽药产品经销商，经营规模和员工人数相对较小，股权结构简单，一般为个人或少数股东投资的企业，且下游客户为中小养殖户，普遍采用现金或微信支付宝等支付方式将款项打入经销商法定代表人或实际控制人个人账户。因此，基于结算方便、资金临性周转等因素，第三方回款具有必要性及商业合理性。
